支持和反对合并案的双方阵营都坚持到了投票前的最后一刻。惠普公司的首席执行官卡莉·费奥里娜和反对并购案的沃尔特·休列特都做了最后一次努力。卡莉希望到场的多位股东能支持惠普董事会并购康柏的决定。卡莉向众位股东保证说，双方合并可以创造出更高的价值，改善公司正陷于挣扎困境中的PC业务，同时每年还能节省25亿美元的开支。而紧随其后发言的休列特则强烈呼吁股东投票反对这一“有悖惠普精神的并购案”。他的理由是，惠普为并购康柏所出的价钱太高了，而且会被日益缩小的个人电脑市场拖垮；合并两个庞然大物一样的企业，所冒的风险也太大了。
尽管正式的统计结果要等到三四周后才能公布，性急的卡莉在投票结束当天便迫不及待地宣布以“微弱但是决定性”的多数票胜出。这位以“强硬”著称的惠普女CEO已经将自己的前途和命运与这场合并案紧紧地捆绑在一起，她的确太需要这场胜利。但是休列特拒绝承认反对方已经失败。消息灵通人士透露说，根据最初的投票结果，双方的差距微乎其微，胜出的机率估计还不到0.5%，任何一方宣布胜利都为时尚早。
胜负未定，等待的滋味肯定不好受，卡莉又将度过多少不眠之夜。
势均力敌的角逐
价值220亿美元的世纪并购案从宣布的第一天起就引来一片喧哗，赞成与反对的声音此起彼伏。等到2001年11月6日，惠普创始人之一威廉·休列特的儿子沃尔特·休列特公开宣布将动用他的股份来反对合并，惠普家族与董事会公然反目。从此，合并的进程就变得一波三折，惊心动魄。
“在当时的董事会上，我投了赞成的一票。”但随后休列特又坚决反对这场交易。
分析家称：从支持到反对的变化，恰恰取决于他作为股东的利益是否受到伤害。这再次表明，股东和管理层就公司远期和近期目标难于调节。
没有人想到，惠普和康柏的购并新闻给惠普的股票带来了地震。这也正是休列特“出尔反尔”的真正原因。在2001年9月3日到2002年3月18日这一段时间里，惠普的股价下跌了19%，以估价计，休列特和以他为代表的家族财富缩水数十亿美元。没有什么比这更有震撼力了。为了挽救局面，或者说为了不使局面进一步恶化，休列特终于操起了反抗的大旗。
原本程序性很强的购并过程，由于休列特的变卦，情况变得异常复杂。
在美国，并购交易的程序性很强。一般的程序是：公司的管理层提出方案，经董事会讨论通过后，公布消息，并向美国联交所和证券委提交注册。如果是一项重大的并购交易，还需要给投资者一份资料，解释管理层为什么要做这件事，就并购的优势和存在的不利因素等信息做详细披露，然后确定召开股东大会日期以做最终表决。而大部分的股东大会表决也就是走走形式。
既然董事会已经通过，那么休列特的机会只有一个：在股东大会上否决这项交易。惠普的公司章程规定，购并案需要半数以上的股东通过才能实施。休列特要在股东大会上把握这次机会。
休列特显然有着强有力的底牌。惠普家族及其财团共持有惠普约18%的股份，这是一个非常重要的筹码。
这位被惠普董事会称作“音乐家和学术家”的57岁的老头子在这次风波中表现出了罕见的强硬态度，并且成功地将大批机构投资者团结到了他的身边，成为卡利最头痛的敌人。
惠普董事会在今年1月给股东的一封公开信中，将休列特称为“音乐家和学术家”。这种说法的潜台词，就是休列特并不是一位专业的公司管理人士，他反对惠普与康柏合并没有什么根据与基础，他甚至从来都没有为惠普公司着想过，也没有考虑过惠普公司的未来。
休列特显然不能接受这样的指责，他辩解说，虽然他没有在惠普公司建立自己的事业，但在过去几十年里他一直密切关注着惠普公司，何况他还在过去15年里一直担任着惠普董事会的董事，他了解惠普公司及其经营，他有资格对惠普与康柏合并持反对意见。
休列特进一步将矛头指向了卡莉。他在今年2月26日出示了一份公司内部文件，以证明他此前有关该公司计划支付给总裁兼首席执行官卡莉和康柏电脑公司总裁卡佩拉斯的薪水过高的声明。言下之意，两位CEO之所以力主合并，有为自己谋私利的动机。
休列特的言行更激起卡莉的愤慨。在随后发表的公开信中，惠普公司猛烈反击休列特只关心其家族的利益，狭隘的家族眼光看不到惠普公司管理层的集体智慧，其动机和作出的投资决策与广大股东是有差异的。如果按休列特的方式发展下去，惠普公司和广大股东的投资将会受到伤害。这是惠普公司对惠普家族的一次最为严厉的公开批评。
对并购案的不同意见就这样一步步演绎成卡莉与惠普家族之间的恩怨。事态的发展出乎旁观者的预料，即使当事双方恐怕也不愿意见到这一幕，只是局势发展到了骑虎难下的地步，除了力争取胜外已经别无选择。
谁是胜利者
在惠普的股东中，57%来自养老基金或信托投资等投资机构，25%为个人股东，只有1%为经营层的直接利害关系者，大部分股东就相当于选举中的无党派阶层。因此，决定双方胜负的关键就在于：各方能在多大程度上获得来自股东的代理权。
从统计资料看，惠普共有约90万的股东，持股比例大小不等，但每一位持股者都有权根据自己的持股量发表意见，并可能影响最终的决策。然而，由于股东大会不负担参会股东的费用，所以这些分布于世界各地的股东不可能都参加会议。同时，美国的公司法规定，只要得到股东的授权，任何代理人都有权代表股东参加公司股东大会，并做出表决，此表决视为原始股东的意见。这时，股东手里的股票就成为两派势力争夺的香饽饽。
为此双方展开了一场声势浩大的广告大战。从去年12月惠普公司推出第一个广告起，有关并购的各类广告几乎随处可见，双方为此而花费的广告费用据估计将达1亿多美元，成为历史上最昂贵的并购广告大战。
在股东代理权的争夺中，取得机构投资者的支持显然是至关重要的。休列特宣称，包括富国银行等20家机构投资者都站在他这一边，他本人还获得了持有多于18%惠普股票的休列特和帕卡德家庭信托和基金会的支持。而惠普公司3月17日发表声明说：“支持合并方案的团体所拥有的股票，是反对派惠普家族及相关财团所拥有股票的大约2倍”。惠普公司声称，包括联合资本、巴克利环球、通用汽车投资管理、美国英特尔等在内的13家机构投资者已明确表示对两公司的合并方案投赞成票。另外，4家退体基金团体也明确表示了支持合并方案的意向。
由于在股东大会召开前，任何股东都有权改变自己的代理人，最终受托的代理人以最近的委托函为准，这将局势搞得越发混乱。
双方都声称自己处在上风，整个过程一直都是扑朔迷离。而来自外界的各种声音：包括分析与调查，往往大相径庭。
不断的好兆头
由于惠普收购康柏一案是IT业历史上最大的一次并购交易，所以需要通过美国联邦贸易委员会（FTC）和欧盟的批准，以审查其是否构成垄断。
这项审查制度是根据1976年的《哈特－斯科特－鲁迪南法案》（the Hart-Scott-Rodino Act）的规定，任何可能取得垄断地位的收购（具体是否达到垄断地位，将依据其1914年《克莱顿法》判别）均须事先向美国司法部和联邦贸易委员会（FTC）申报以接受审查。如果FTC最终认为该并购案将会削弱市场竞争，并给消费者带来利益上的损害，交易将不被批准，或者被要求赔偿，或禁止从事某项业务。
分析家称：除了购并企业的市场分额外，很多因素决定着他们的判断。比如经济是否景气，竞争对手的态度，甚至对购并后企业未来发展的判断都可能影响到他们的决定。去年7月，欧盟刚刚拒绝了通用电气公司与霍尼韦尔之间价值为460亿欧元的并购，因此，分析人士还普遍担心，这场并购会因为欧盟的阻挠而变得旷日持久。
1月31日，对于备受指责的惠普董事会来说是个开心的时刻：欧盟委员会宣布无条件地批准了惠普与康柏两大计算机公司的并购计划，从而为这一充满争议的并购提议扫除了一大阻碍。
3月6日，美国联邦贸易委员会(FTC)也以全票通过了这一合并计划。因为调查结果发现“没有任何理由能让委员会相信这宗交易会损毁市场竞争”。
分析家认为，这次经济不景气帮了惠普的忙。
在两项至关重要的政府审查中顺利过关无疑大大鼓舞了惠普董事会和投资者的信心。
未来谁决定
代理人制的股东大会不可能立刻得出投票结果，需要几周时间的等待。
在这场股东代理权的争夺战中，惠普投资人，不管是小散户或大户，都会收到惠普合并案正/反阵营为寻求对自己有利的支持而寄来的选票与宣传资料。惠普公司寄出的是一张白色赞成选票，休列特所代表的反对阵营则寄出绿色反对选票。由于惠普与休列特为了争夺股东支持，双方寄出不少宣传邮件(每封都会附上选票)进行拉票，导致有的股东重复寄出多张选票，但只有最后寄出的一张为有效选票。而要从这堆重复选票中整理出结果将是一项非常繁琐的工作，估计需要两三周的时间。这一工作由第三方机构操作。
在3月19日投票结束后，支持与反对的双方都宣布自己取得了胜利，但在一些人士看来，这场代理权争夺战很可能没有胜利者，却给竞争对手留出了可乘之机。在2001年9月3日到2002年3月18日这一段时间里，惠普的股价下跌了19%，而IBM同时期上升了8%。著名的市场调查公司IDC预测，Dell电脑是这次并购案中最大的赢家，因为仅在2001年的第3季度，它就已经卖掉了273万台电脑，与去年同期相比多卖了15万台，而相比较之下，康柏仅售出137万台电脑，比去年同期少卖了89万台，惠普则从144万台的销售量锐减至96.2万台。
通用电气(GE)前任董事长韦尔奇甚至认为，欧盟之所以核准惠普与康柏的合并案，却拒绝通用电器去年夏天以460亿美元并购霍尼韦尔(Honeywell)的案子，是因为对手希望这个合并案获得通过。惠普与康柏合并后可能发生的“混乱”情况，能使惠普的对手从中获利。这些分析和言论给惠普的投资者和客户带来了前所未有的困惑。
但这样巨大的一个并购案，很难在几个月内便可判别对错。关键要看整合过程，并购效果可能需要三到五年的时间才能显现。
实际上随着时间的流逝，越来越多的分析家认为，惠普、康柏两家公司合并将利大于弊。IDC的分析家克劳福德说，由于卡莉、休列特为合并而进行的“血淋淋”的争斗给公司带来的伤害不可能在短期内痊愈，合并案遭到否决对惠普将更为不利，其董事会内部已经出现了分裂，管理工作将空前困难。而在3月19日卡莉宣布胜出后，多数舆论相信这一并购案几成定局，接下来整合的过程将是真正的考验。
卡莉表示，目前公司所有产品3年内的生产计划都已经完成。在股东们投票同意合并之后，估计4月初会将这些计划完全告知客户。此前，多数客户担心，两家公司合并后会造成服务质量下降。
卡莉自称是个喜欢挑战麻烦的人。1984年，她刚30岁时，在ＡＴ＆Ｔ工作。公司刚经过重整，一切都杂乱无章，她却决定前往最乱的“Access Management”部门工作。同事们都认为她疯了，而她却认为这正是最吸引她之处。她说：“我喜欢这种挑战。不管是好是坏，我知道我都会有一番影响力。”
现在，麻烦又来了，而且是空前的，卡莉还能保持足够的信心吗？(完)